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下半年内生增长有望逐渐恢复

发布时间:2021-01-07 23:28:41 阅读: 来源:压铸锌铝件厂家

2010年最重要的政策决定因素就是“预期管理”。这有两层意思:一方面,对于政策制定者来说,货币政策的走势取决于货币当局对主要盯住目标如通胀率走势的预判;另一方面,货币当局又需要通过一些途径在适当的场合向民众传递政策倾向,从而形成一种政策预期,而这种预期又将有利于货币当局将经济引向期望的路径上来。“预期管理”之所以重要,是因为一方面可以防止宏观经济大幅起落,另一方面有利于稳定民间投资。

2009年信贷爆发式增长的影响将在2010年显现。但在强调通胀预期管理指导下的货币政策将受制于美国2010年不加息的大概率事件以及加息后势必带来人民币升值压力的考虑,央行将更倾向于维持利率稳定,首先会通过提高存款准备金率来调控流动性,防止经济迅速走向过热。公开市场操作如果不足以对冲增加的流动性,存款准备金率或将进一步上调。当然也不排除出于政策成本的考虑。而加息是央行的最后手段,将预示着宽松货币政策的终结。由于我国货币政策调整逐渐趋于灵活且前瞻性增强,投资与名义利率的关系以1996年为界从逆周期转变为顺周期,从而与发达国家相同。存货投资相比固定资产投资对实际利率变化更为敏感,呈现出负相关关系。而投资与名义利率关系的结构性改变提示我们对投资走势的判断将更加依赖于对货币政策的预测。

2010年民间投资增长将呈现前低后高之势,下半年或超越国有投资增速。在外需最坏的时间已经过去,但回暖持续性仍待确认的背景下,今年的民间投资更多的来自前期已开工项目的建设,新开工量不旺,在一定程度上限制了2010年上半年民间投资增速的提升。但随着外需的回暖、经济复苏可持续性的进一步确认,以及低利率政策的延续民间投资增速将逐渐上行,从而有望在下半年超越国有企业投资增速,使经济增长由政策驱动逐渐过渡到内生增长轨道上。2002年后出口的快速增长消化了产能,并通过增加收入等间接效应进一步促进了投资增速的提高。2010年出口的恢复有望率先拉动外向型产业投资增长。根据测算,中国出口每增长1%,对投资拉动0.7%。随着全球经济好转,危机时追逐美元的避险资金又将重新流向回报率较高的新兴市场国家。此外,我们预计通胀率走高而利率不变,实际利率趋于下降也有利于增强民营企业盈利能力并促进民间投资的增长。

2010年投资增速仍将维持高位。城镇固定资产投资全年增速30.6%,对GDP拉动约4个百分点;存货投资将拉动GDP增长约0.7个百分点,合计投资拉动GDP约4.7个百分点。我们将城镇固定资产投资按照大类分为制造业、房地产业等7类,其中2010年将是我国城市地铁建设和铁路建设的又一个高潮年,但由于2009年的高基数,预计2010年这一块增速将下滑至约28%;企业利润改善以及低利率制造业投资倾向上行,预计2010年增长30%。

虽然存货投资数据的误差较大,且非常有限,但由于实际利率仍维持在较低水平以及需求的回暖,补库存将成为众多企业2010年的重要生产活动。如果预期价格将有较大的上涨,补库存需求将成为拉动投资需求增长的重要因素。相比固定资产投资,存货投资对价格和实际利率的变化要敏感许多。价格上涨,厂商增加产成品存货,涨价后可获得差价;而实际利率下降,存货成本降低又会刺激厂商进行存货投资,以应对将来可能的需求变动。过去我国实际利率变化远小于物价变动,因而实际利率实际上是由通胀率决定的。随着我国货币政策灵活性加强,名义利率对存货投资影响力将加大。

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