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【资讯】春季行情抢跑反弹空间有限

发布时间:2020-10-17 01:27:52 阅读: 来源:压铸锌铝件厂家

春季行情抢跑 反弹空间有限

明年经济温和复苏  中国证券报:回顾今年股市,大部分投资者都很纳闷,中国的宏观经济增速并不低,但股市表现却熊冠全球,且调整时间远远超过海外市场,其主要原因何在?  程定华:不能把宏观经济增速跟股市表现扯在一起,两者其实没有太大的关系,股市表现主要看经济微观层面,也就是企业盈利。虽然近两年宏观经济增速保持7%以上,但是企业盈利普遍下滑,这也是近几年股市一直低迷的根本原因。  陈文招:为什么在经济危机和衰退的时候,中国股市的调整时间总是比较漫长?这与中国不彻底的市场经济运行模式和宏观调控政策密切相关。所谓不彻底的市场经济运行模式和宏观调控,是指过多的经济变量保持着僵化的刚性特征,尤其是在每次经济衰退时,政府尽可能地保持房地产价格、就业、汇率的稳定,这种要素价格或者汇率的刚性的确维持了宏观经济的软着陆,但大大延长了微观经济体灵活调节自身盈利能力的时间,因为在危机和衰退的时候,需求大幅萎缩,但企业仍旧要承担不变甚至更高的租金、劳工成本以及汇率压力。在这种情况下,股市的调整过程也会比较漫长。  相反,对充分自由的市场经济体制而言,生产要素的价格包括劳动力、房地产、以及汇率都会随着经济繁荣和衰退的交替出现周期性的波动,当经济衰退时,人力、土地以及汇率价格下跌或贬值,尽管会加大当期经济调整的幅度,但是会加快市场的出清速度,缩短经济周期和股市调整时间。  中国证券报:中国经济是否已经见底?怎么看中国经济明年的走势?  屈宏斌:经济在今年三季度已经见底。尽管明年全球需求水平仍然疲软,我们认为今年四季度中国经济会反弹, 明年GDP同比增速将恢复至8.6%,高于市场一致预期的8.1%,也远远超过即将召开的中央经济工作会议上将要公布的经济增长目标7.5%。由于近期大量新项目上马,基础设施投资将获得新动力 。同时,受益于住房销售的回暖,房地产投资正趋于平稳。此外,消费支出仍保持活力。以上多方面因素结合起来将推动明年及未来经济增长的反弹。  明年的通货膨胀将保持温和,相比2009年的V型复苏,这次的经济增长反弹会更加温和,经济仍将继续在潜在经济增长水平之下运行,并抑制通货膨胀回升空间。因此我们预计明年的货币政策和财政政策仍将保持宽松,预计2013年央行将保持利率水平不变,主要通过逆回购和降低存款准备金率等政策工具保持货币供应M2的增速在14%左右。  陈文招:当前经济已经阶段性企稳,需求企稳带动经济进入被动去库存阶段,明年经济形态将呈现前低后高的走势,全年GDP增速大约8.1%,工业企业盈利增速在7%左右。  盈利回升驱动反弹  中国证券报:从1949点开始的这一轮上涨行情是反弹还是反转?  程定华:是反弹而不是反转。就像沙漠也会时不时迎来几场雨,但是能不能因此变成绿洲就很难说了,目前市场反转的条件还远未出现。尽管短期来看,经济企稳,企业盈利复苏,但从中长期来看,企业盈利增长并不乐观。在利率难以系统性下降和企业盈利能力难以提升的条件下,杠杆率过高已成为很多企业的“阿喀琉斯之踵”。  安信证券的测算显示,经过过去几年的加杠杆,目前非金融上市公司负债率已升至61%的高水平。在产能过剩时期,高杠杆+低ROE+高利率对于企业经营来说是非常糟糕的组合,从中长期来看,要破解这一问题很困难,需要极大的创新和勇气。  陈文招:我们认为这还只是反弹行情,不是反转。目前市场对于经济L型筑底(即在经济筑底后无法大幅回升)基本已成共识,在经济出现L型筑底的环境下,股市多数时候表现为箱体震荡,出现牛市的概率非常低。  中国证券报:反弹能否延续到明年?你们怎么看明年A股行情的运行趋势?  程定华:企业盈利回升驱动A股开始了这一波反弹行情,目前来看,这一过程只进行了一半,还没有结束。由于低库存、政府投资增长、出口企稳和基数效应等多重因素,企业盈利在四季度已经企稳,明年企业净利润将增长8%-10%,其中,强周期行业有望增长12%,弱周期行业盈利有望增长8%左右。由于企业盈利将明显复苏,2013年A股的表现将好于今年,可能是近三年股市表现首次超过债券的一年。我们预计明年上证综指很难跌破1900点,但由于经济企稳和CPI反弹意味着2013年资金环境和利率水平不会改善,而且股票市场估值国际化的趋势将因IPO的积压和大小非的减持而日趋明显,A股上涨空间也比较有限,预计上证综指反弹上限为2250点-2300点。  陈文招:从历史上的经验规律看,一轮完整的市场下跌往往经历两个过程:跌估值和跌盈利,2011年A股下跌主要由估值下跌造成,2012年市场下跌主要因盈利下跌造成。从历史和国际比较看,A股估值泡沫已基本消除,后续市场趋势将主要取决于企业盈利的变化,而明年经济将温和复苏,推动企业盈利企稳,这意味着明年A股熊市进入末期的可能性较大。不过,在经济和企业盈利L型温和复苏的情况下,股市往往表现为震荡市,我们预计,明年市场整体呈箱体震荡格局,明年上半年有一波盈利改善带来的反弹行情,在盈利复苏得到市场反应后下半年或将进入调整。  上半年周期股或领跑  中国证券报:具体到行业配置上,明年是周期类还是非周期性股票更有机会?哪些板块值得关注?  程定华:当前经济依靠基建投资、出口好转和低库存而企稳。目前CPI和PPI向上反弹并且裂口明显收窄,有利于企业盈利特别是周期性企业盈利的改善。所以从年底到明年上半年,周期性股票的表现会强于非周期性股票的表现。具体到行业配置上,建议超配供应收缩的地产和火电板块、库存相对较轻且基本面较好的重卡、建筑建材行业以及受益于PPI反弹、资产质量稳定的银行股,在非周期板块上,建议配置医药、环保、农业(农机)和安防板块。  陈文招:明年行业配置思路是寻找那些库存消化基本完毕、同时产能投放不大的行业,在经济略有回升的情况下,这些行业价格和盈利就能做出相对敏感的反应。建议明年上半年超配地产、家电、水泥、钢铁、铁路设备、证券等;下半年超配后周期的医药以及现在正在去库存的食品饮料和服装等;基于成本下降等因素盈利持续改善的电力、计算机和饲料等板块值得持续关注。主题投资方面可以关注城镇化和环保等板块。  在连续调整大半年之后,股市终于在2012年的最后一个月迎来久违的反弹。这轮反弹行情能否延续到明年,反弹空间有多大?2013年中国经济将向何处去?投资者该如何把握明年市场行情?本期财经圆桌邀请安信证券首席策略分析师程定华、汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌和招商证券策略研究主管陈文招三位嘉宾,就此展开讨论。

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