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北京银行目标价20元增持投资评级

发布时间:2019-09-12 20:03:55 阅读: 来源:压铸锌铝件厂家

北京银行:目标价20元 增持投资评级

北京银行(601169) 09 年年报略低于预期,一季报业绩则大幅高于预期:北京银行09 年EPS 略低于我们之前预测,主要是去年4 季度公司的费用及拨备支出超出我们预期。不过同时公司今年一季报近40%的净利润增长则大幅超出我们之前20%的预期,主要原因在于公司今年一季度回拨了1.5 亿元的资产减值准备。我们的归因模型显示,规模增长是09 年和今年一季度北京银行业绩增长的主要贡献因素(分别贡献24%和28%),同时资产减值准备项也为公司今年一季度业绩增长带来了8.4%的正贡献。

息差稳定,信贷规模增速预计略高于行业平均:公司自去年三季度以来,息差水平基本保持在2.35%附近,一季度净息差比去年年末回升4bp 至2.36%。根据公司的客户及期限结构,我们预计北京银行全年息差反弹空间可能在5-6bp。同时,由于今年信贷严格受到银监会的管控,按照一季度7.3%的信贷环比增速测算,我们预计北京银行信贷规模增速将达到23%左右,略高于行业平均。

不良贷款大幅下降,公司Q1 成功实现拨备回拨:截止今年一季度,北京银行不良贷款余额大幅下降4.1 亿元至23.9 亿元,不良贷款率仅为0.82%,远低于去年年末的1.02%。公司管理层透露,今年年初以来不良贷款的下降主要依靠清收(预计3 亿左右),而非核销。而公司一季度不良贷款余额的大幅下降使公司得以回拨之前计提的拨备(这也正是公司业绩超预期的主要原因)。即使在回拨之后,公司的拨备覆盖率仍高达246.7%。公司一季报所展现出的优良的资产质量也印证了我们之前报告中对北京银行“低风险”的判断。

费用增速超预期,成本收入比趋势待观察:公司09 年四季度及2010 年一季度单季的费用同比增速分别达到了20%和63%,均超我们预期,好在由于收入增速同样较快,今年一季度公司成本收入比仍保持在23%以下。我们认为,与其他两家城商行类似,随着公司异地扩张的推进,北京银行的成本增速将不可避免的持续高于行业平均。由于公司仍以批发客户为主,我们相信北京银行未来相对同业较低的成本收入比特征仍将保持,但收入增速能否跟上费用增长仍需要时间的考验。

由于担忧增速放慢及地产类相关贷款占比相对较高,北京银行今年以来跌幅较大。我们预计北京银行2010 年将实现每股收益1.17 元,对应2010年动态PE 为11.3X,PB 为1.8X。我们认为目前公司的估值水平已过度反映了公司的悲观预期,维持公司“增持”的投资评级,目标价20 元。

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